玻璃盖板，市场容量及增长驱动力
手机盖板分为前盖板和后背板，其市场容量及未来增长的驱动力，主要取决于下游智能手机的需求情况及发展趋势，这里从量和价两方面来看。
我们先来看一下量的情况：
1）前盖板
前盖板，即手机屏幕外层的玻璃保护层，其主要作用是用来保护终端屏幕中的显示屏幕和触控模组，其需求量与智能手机出货量一致。
根据IDC公布的数据，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，2020年受卫生事件影响，预计出货量降至12亿部左右。
根据我们此前的研究，在5G换机需求的驱动下，全球智能手机需求将重返增长，预计到2023年，全球智能手机出货量将上升至14.8亿部，年复合增速为2.09%。
此后，考虑到全球智能手机渗透率趋于饱和、换机周期延长，增量空间有限，因此我们假设此后出货量维持2023年不变。
综上，我们假设盖板的销量与全球智能手机保持一致，从2019年的13.71亿片上升至2023年14.8亿片，随后保持一致。
这样看来，智能手机玻璃盖板长期增长逻辑其实并不够强，那是不是就意味着玻璃盖板行业市场规模见顶了呢？我们还需要看看玻璃背板的情况。
2）背板
由于手机背板不受限于屏幕视觉效果影响，而更注重握持手感及防护性能，因此，根据各种材质的特点，各品牌会做出各种不同的选择。
目前，手机背板的材料主要包括：塑料、陶瓷、金属、玻璃等。
塑料——成本低（20-30元），可塑性好，无电磁屏蔽。不过，由于美观度较差，目前仅在低端机型中使用，渗透率在38%左右；
陶瓷——硬度较高，抗刮花、颜值高，不过由于加工难度大，良率低，因而成本高昂（100-300元），目前仅作为少数高端机型的差异化创新选择，渗透率仅为1%左右；
金属——虽然其美观度较好，成本低（35-200元），且耐磨，曾经是主流的背板材料，渗透率一度达到75%。不过，由于其具有电磁屏蔽的缺陷，导致无法兼容无线充电功能。而根据我们此前的研究，未来无线充电将成为智能手机的主流配置，因此其渗透率不断减少，目前仅为5%左右。
玻璃——相比于上述几种材质，其具有足够的耐磨性、可塑性和强度，性价比高（25-110元），并可支持无线充电，已经成为中高端手机的背板材料的主流选择，渗透率在56%左右。并且，随着工艺逐渐成熟，其成本也将随之降低，进一步抢占低端机型市场，渗透率将进一步提升。
图：手机背板材料渗透率 来源：国盛证券
不过，由于消费电子产品市场需求变化较快，未来技术路线的变化也存在不确定性。因此，我们将玻璃背板渗透率分为乐观和保守两种情况进行假设：
乐观情景——玻璃背板渗透率持续提升，预计到2024年，玻璃背板渗透率逐渐达到金属背板曾经的峰值渗透率水平75%，随后保持不变。
保守情景——陶瓷背板由于良率提升，成本下降，抢占一部分市场份额，预计到2029年玻璃盖板渗透率维持目前56%的水平不变。
综上，根据全球智能手机出货量、玻璃背板渗透率，我们可以大致测算出乐观情况下，未来十年玻璃背板出货量将从7.68亿片增长到11.25亿片，年复合增速为3.8%。
玻璃盖板，产业链
玻璃盖板产业链处于产业链中游，属于资本和技术密集型行业，具体来看：
上游——上游行业主要为玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料及加工设备的生产和供应行业，代表公司有美国康宁（毛利率35.08%）、旭硝子（毛利率26.53%）、日本电气硝子（毛利率21.22%）、彩虹股份（毛利率-13.03%）等。
中游——主要包括智能终端外观防护零部件的研发、生产和销售，代表公司主要有蓝思科技（毛利率25.21%）、伯恩光学（未上市）、星星科技（毛利率16.08%）、合力泰（毛利率17.11%）、欧菲光（毛利率9.87%）等。
下游——下游应用较为广泛，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、车载设备等，代表公司有苹果（毛利率37.82%）、三星（毛利率36.09%）、华为（毛利率37.6%）、特斯拉（毛利率16.56%）等。
图：产业链关系 来源：塔坚研究
从产业链上下游公司的资产结构来看，上游玻璃基板供应商属于典型的重资产行业，因而资产规模较大，固定资产占总资产比重较高。
下游终端设备厂商集中度高，且话语权强，因此，中游厂商的应收账款占总资产的比重普遍较高。
图：资产负债表结构 来源：塔坚研究
从利润表上来看，中游玻璃制造厂商毛利低于上游原材料和下游终端品牌客户；就中游厂商来说，蓝思科技相比同行毛利率较高，主要是因为其主营业务集中，产能规模较大，规模效应明显，且高端产品较多，导致其毛利率较高。
图：利润表结构 来源：塔坚研究
图：同行业几家毛利率（单位：%） 来源：塔坚研究
玻璃盖板，价格
玻璃盖板根据加工工艺不同又可以分为2D、2.5D、3D以及3.5D玻璃，其价格也逐级上升。
图：玻璃 来源：方正证券
2D玻璃——即我们所熟悉的平面玻璃，表面没有任何的弯曲弧度，目前已很少使用；
2.5D玻璃——是在2D玻璃基础上对玻璃边缘进行一定的弧度处理，使手机屏幕呈现一种“盈而不溢”的视觉效果。
由于技术相对成熟，良率在80%以上，成本为25元左右，是目前主流玻璃之一，主要为苹果系列手机采用，2019年二季度渗透率为34%；
3D玻璃——无论是玻璃中间还是边缘均采用了弯曲设计，弧形边缘可以带来更出色的触控手感。
不过，由于目前工艺尚不成熟，良率仅为55%-80%，单价在70元以上。由于其能够让柔性OLED屏视觉效果更好，因此，随着“3D玻璃+柔性OLED屏”组合的普及，加之，工艺成熟带来的价格下降，预测目标价格将降至30-40元，3D玻璃的渗透率将显著增加（目前渗透率为66%）。目前，主要为华为P30等高端机型采用。
图：3D玻璃生产工艺流程
此外，为了追求更出色的触控体验，部分机型开始尝试采用3.5D玻璃，也就是俗称的“瀑布屏”。华为Mate40系列，就采用了瀑布屏设计（苹果还未采用）。不过，这只是部分机型的差异化选择，能否成为主流尚不确定，未来还需要继续跟踪。
图：2D/2.5D/3D玻璃渗透率 来源：国盛证券
目前，玻璃盖板的均价为28元/左右（根据蓝思科技收入倒算）。至2029年，我们假设3D玻璃的渗透率达到76%（2D玻璃2015年水平），价格降至50元（考虑到可能更高端玻璃，价格较机构预测略有上调）；2.5D玻璃的渗透率降至24%，价格降至20元。据此计算，玻璃盖板的均价为43元左右（76%*50+24%*20=43）。
至此，量和价两方面均已预测完毕，据此可以估算出2020年玻璃盖板整体市场规模约为565.69亿元，到2029年将增长至1124.02亿元的规模，年复合增速为7.11%。